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来源：IPO日报
二手回收生意不起眼，却接二连三造出上市公司。
继爱回收母公司万物新生在美股上市3年多后，闪回收的母公司闪回科技有限公司（下称“闪回科技”）向港交所主板发起了上市申请。
作为一家小米参股的手机回收公司，闪回科技和京东投资的万物新生相比如何？成立8年多的闪回科技如何面临或成本上升或回收量降低的两难选择？万物新生市值相比发行跌去87%，闪回科技是否有望赶上？
三年半亏损2.86亿元
提及电子产品回收，我们并不陌生。在当前电子产品更新换代频频，众多品牌每年都要推出新机型的背景下，很多人家里都有着几个被淘汰的旧手机，当前我国废旧手机的产生量和闲置量呈逐年增长趋势。根据中国电子装备技术协会的数据显示，2021年我国手机社会保有量高达18.56亿部，预计“十四五”结束之前，废旧手机闲置总量累计将达到60亿部。
废旧电子产品的增多带来了回收的商机。在人流密集、租金昂贵的商场里，偶尔可见爱回收的线下店面，相比之下，闪回收却少见很多，这一点在披露的市占率上也有所体现。
资料显示，成立于2016年的闪回科技作为从事提供消费电子产品后市场交易服务的中国公司，专注于手机回收服务市场，而爱回收则早已不仅仅局限于回收电子产品，而是扩展至箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等多品类回收业务。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年自消费者端回收交易总额计，闪回科技是中国最大的提供线下以旧换新的手机回收服务提供商，市场份额约为7.4%，亦是中国第三大手机回收服务商，市场份额约为1.4%。这一市占率虽然看似位列第三，但远低于行业前两名爱回收（9.1%）和转转（8.4%），和前两强存在明显断层。
目前，闪回科技旗下有“闪回收”和“闪回有品”两个品牌。其中，前者专注于线下以旧换新业务，后者则是线上二手消费电子产品的销售平台，涵盖APP、电脑端、小程序及支付宝小程序等多个销售渠道。
除了个人消费者市场，闪回科技还参与企业回收及线下销售，批量处理消费电子产品。
2021年—2023年及2024年上半年，闪回科技实现收入分别约为7.5亿元、9.19亿元、11.58亿元、5.77亿元，基本上持续增长。
但是，和爱回收母公司万物新生一样，闪回科技尚未实现盈利。同期闪回科技年内亏损分别为4870.8万元、9908.4万元、9826.8万元、4012.6万元，三年半亏损2.86亿元。
万物新生财报显示，截至2024年6月30日，旗下涵盖爱回收、拍机堂、拍拍、海外业务AHS Device等四大业务线的万物新生总收入达到74.28亿，同比增长27.29%；归母净利润为-1.04亿，较上年同期改善了9.84%，但净利润仍为负值。
数据显示，闪回科技的收入主要来自二手电子消费品的销售，闪回有品线上平台贡献了公司超过80%的收入，第三方电商平台约占10%，线下销售则占比较低。
回收价低？毛利率低至4.5%
记者走访多家爱回收实体店得知，二手手机等物品会经过各项连线公司系统进行检测后定价，回收后消除数据信息后再进行二次出售。
而线上闪回收和爱回收平台皆需要选择机型等信息后预估价，下单立即回收后寄到回收点再最终估价。
以红米K30（5G）为例，目前线上一手卖价大概在600多元。以爱回收线下店面来说，回收价为200多元，因款式较早，外表品相的影响已经不大。
而在线上估价中，闪回收官网线上评估价为103元，闪回有品小程序的9成新二手红米K30（5G）卖价为539元。不难看出，一收一卖之间，差价高达300元-400元，而二手卖价仅比一手卖价便宜几十元。
这种商业模式，一般要求企业在回收端尽量降低采购成本，在销售端则要争取较高的售价，通过买卖之间的差价来获取利润。
以2023年9月上市的苹果15pro（128G，99成新）为例，闪回收的国行机回收线上评估价为4138元，而爱回收的回收线上评估价为4300元。
从售价来看，爱回收的线下二手销售价为6059元，闪回有品没有这款手机的销售。
再以2023年10月上市的小米14（16G+512G，99成新）为例，闪回收的国行机回收线上评估价为2473元，爱回收的回收线上评估价为2640元。
从售价来说，爱回收的线下二手销售价为3469元，闪回有品没有这款手机的销售。
记者查询了上述多款手机发现，同样的手机，爱回收的回收线上评估价普遍比闪回收高100多元，爱回收的卖价比收购价多1000元以上，闪回有品的销售机型相比爱回收更少。
那么，回收价低于竞争对手爱回收，是否减少了闪回科技的二手“货源”，而进一步导致二手销售手机货量或平台交易量比对手更少？
招股书显示，2021年至2023年闪回科技综合毛利率分别只有8.2%、6.1%和6.8%。2024年上半年，闪回科技综合毛利率更低至4.5%，较上年同期大幅下滑3.3个百分点。
进一步看数据，报告期各期闪回科技销售二手手机的平均毛利率不到6%，2024年上半年的二手手机销售毛利率更是低至3.8%。而收入占比较小的其他二手消费电子产品销售毛利率在10%以上。
相比之下，万物新生近年来毛利率均保持在20%以上。
闪回科技表示，毛利受二手手机采购成本、市场竞争程度以及宏观经济状况等多重因素影响，毛利率下降主要因国内市场竞争激烈，采购成本及佣金成本增加。2024年上半年，闪回科技毛利率下滑的主要原因有两点，一方面在于以旧换新解决方案下类似型号或质量的二手手机的回收价格较过往年度上涨，另一方面系因为公司支付给上游采购合作伙伴门店的前台销售人员的佣金增加，此举旨在保持公司的回收量以及维持市场份额，以应对竞争激烈的市场环境以及充满挑战的宏观经济状况。
这是不是也意味着，目前回收价已低于竞争对手爱回收的闪回科技，提高回收价格可能进一步降低毛利率？但不提高回收价格，闪回科技如何和对手争夺更多二手货源？
万物新生将上半年的营业收入大幅增长归功于其持续的拓展和有效的成本控制。通过增强电商渠道和改进客户服务，公司提高了市场渗透率。爱回收还强调了来自京东渠道的以旧换新业务在上半年保持了高速增长，回收额同比增长超过50%，以旧换新业务带来的回收额在今年6月首次超过普通回收。
顺便指出，记者询问平台对手机数据进行深度粉碎后，如何确保手机信息不会被恢复或传播，店员没有进行详细的回答，仅表示清理后不会被恢复。
对手跌近九成，估值仍难望项背？
提及京东合作，就不得不提到回收产业背后参与的巨头公司。2021年美股上市的万物新生最初成立于2011年，成立之初聚焦电子产品回收。2020年，爱回收升级为万物新生，新品牌下辖2个业务板块——二手手机业务及垃圾分类业务，上市之时一年进账超48亿元。
上市之前，爱回收经历8轮融资，背后包括五源资本、天图投资、达晨财智、凯辉基金、景林投资、前海母基金、老虎环球基金、国泰君安、京东等知名机构。
而闪回科技共完成了5轮融资。自2018年获得小米集团和顺为资本的近亿元A轮融资起，闪回科技连续四年进行融资，吸引包括清桐资本、赣州市赣悦基金管理有限公司、深圳担保集团、同创伟业以及深智城的投资。竞争对手转转也通过收购股权的方式参与对闪回科技的投资。
闪回科技2023年12月进行了最后一轮融资，参投方800万美元获得2.33%的股份。以此粗略计算，闪回科技彼时估值达3.43亿美元（约合人民币24.32亿元）。
而万物新生上市时全球发行1623.3万份ADS美国存托凭证（每份ADS代表其6.67股普通股），每份ADS的发行价为14美元，募资2.2726亿美元。同时还授权承销商可额外购买243.495万份ADS（超额配售），总计市值36亿美元，是闪回科技最新估值的10倍以上。
目前，万物新生市值约为4.83亿美元，相比发行市值跌去约87%，但仍比闪回科技最新估值高40%。
也就是说，按照闪回科技和万物新生的质地对比来看，一旦市值达不到3.43亿美元，最后一轮融资的参投方还可能“亏本上市”。
不得不提的是，闪回科技在A轮、A-1轮、C轮、D轮均签署了附带赎回权的特殊权利条款，其中，A轮、A-1轮、C轮约定的IPO时限均已超过。根据D轮优先股的关键条款，闪回科技被要求在2024年12月31日前完成合格IPO，一旦未完成将面临巨大的赎回压力。
即使上市成功，公司仍面临着运营亏损的挑战。该亏损是否能够在未来的财年内转为盈利，是评估其投资价值的一个重要考量。如何面对竞争对手的竞争，如何面临成本上升和回收量不足的两难选择，都将考验着闪回科技的管理层。相比之下，能否估值暴增40%，拿下和万物新生差不多的市值，或许不是闪回科技最需要考虑的事项。
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